之所以能获得30倍的收益，不是因为投资者聪明，而是这个市场就是如此，人们只敢期望20倍的收益，没人敢期盼30倍的收益。</p>
在我们的行业中，假如基金经理给人们提供了10的回报率，这大约是一些不错的基金能给出的回报率，大家都会满足了。</p>
人们会说：任何能给我提供10的回报率的基金经理都是天才，他找到了做空市场的方法。</p>
实际上，这个基金经理也就马马虎虎，他提供的收益远远落后于市场本来应有收益。</p>
大多数的人都不明白市场究竟是怎么样的，那些数字真正代表着什么，所以，成为一个马马虎虎的基金经理并不难。</p>
我的看法是有数据支撑的，经过通货膨胀调整后，1871到1990年股票市场的盈利增长率和实际股息率之和，恰巧在67左右。</p>
换句话说，几乎是股市本身就有7的实际回报率了”</p>
赵德彬感觉这位老伙伴的谈吐不凡，他颇有兴趣地追问道：“看来你对你的方法非常有信心，可以和我说说吗？”</p>
“我对我的方法还是很有自信的，但话又说回来，做我们这一行，自信一文不值。</p>
不过，我愿意顺便分享一下我的方法，我认为我的方法非常好，但我想除了我以外，还没有别人用过。</p>
在我从业的这几十年间，我一直参考着同一方法，所以，这都是预测后实际发生的事情，并不是我杜撰的。</p>
我将市场回报分为两个来源，一是投资回报，一是投机性回报。</p>
什么是投资回报？</p>
今天的股息收益率加上我们未来获得的任何盈利增长，平均比例在5左右，可能会达到6、7，但实际上不可能比7再高了。</p>
同样的，除非遇到经济衰退，否则投资回报率不会比2更低。</p>
在投资回报率上，数字不会有太大的变化。</p>
根据我的研究，长期收益增长率的平均值是5。</p>
投机性回报则是比较麻烦的部分，投机回报与市场估值相关，我们可以通过市盈率的变化轻松衡量估值。</p>
假如，市盈率从10上升到20，这说明十年内增长了7。</p>
呃，一般来说，十年之内我一般不会有什么大动作，所以，假如十年间，市盈率从10增加到20，那就是7的额外回报。”</p>
也许是看到赵德彬听得一脸迷惑，伯格体贴地解释道：</p>
“市盈率可以粗略反映股价的高低，这中间的算法我就不解释了。</p>
在这个例子中，你就简单地理解为，这个公司的平均年增长率为10，每年的无风险利率是3，这样额外回报率就是二者的差，也就是7。</p>
一间公司的市盈率可以在80年代从10变成20，在90年代也依旧可以做到，但我不认为后面也依旧可以发生这样的好事。</p>
市盈率可以从10变成20，甚至是40，但它们绝不会飙升到80，因为一棵树不会长到天上去，市场不会永远都在增长。</p>
当然，从数学的角度上来说，一切都可能发生。</p>
但作为一个负责任的市场分析师、预测者，都应该看这两个要素，投资回报和投机性回报。</p>
所以，我不接受一个分析师说：我预计市场回报率为12。</p>
我更喜欢他说：这是我对股息率的预测，我对收益的增长的估计，这两个数字不会差距太大，3、4的差别就很多了。”</p>
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赵德彬坦言：</p>
“说实话，我听得不是很明白，但我能感觉出来，你的话听上去很有道理。</p>
杰克，你一定是个厉害的大人物。”</p>
赵德彬的话逗得伯格哈哈大笑：“彬，谢谢你的肯定。很抱歉，我的职业病犯了，我不应该拿这些术语和数字来烦你。”</p>
“那么，出于对一位基金经理的尊重，下一步，我是不是该问你投资哪些股票可以赚钱？”</p>
这句话说完，赵德彬和伯格一起笑了起来。</p>
伯格笑得眼泪都快出来了：</p>
“噢，不要再逗我笑了，这对心脏病人可是十分危险的，我可不想笑得心脏骤停。</p>
这就好像，当我和你成为朋友以后，就必须让你给我写一段代码再走。”</p>
赵德彬揶揄道：“既然你早就知道我是谁，也知道我是干什么的，所以，你准备好电脑了吗？”</p>
然后，这句话又引发了新一轮大笑。</p>
待两人笑得差不多以后，伯格摆出一副记者采访的架势说道：</p>
“好吧，今天既然有幸遇见保护伞科技的总裁彬·赵先生，我想代表全华尔街的投资人问一问，为什么保护伞科技还不上市？</p>
现在，整个华尔街都已经对保护伞科技上市感到迫不及待了。”</p>
“感谢杰克的好问题。</p>
事实上，我已经被记者们问过很多次这个问题，但我没有对他们说实话。</p>
如果是你想知道的话，我愿意向你吐露实情。”</p>
伯格做出了一个“请”的手势。</p>
“事实上，保护伞科技有条件上市，但我迟迟没有迈出这一步，因为上市以后会有很多麻烦。</p>
现在，保护伞科技是非上市公司，这让我可以着眼于长期的战略规划，可以追求理想。</p>
如果一旦公司上市了，投资人们是希望赚钱的，他们需要的是立竿见影的效果，欠缺长期耕耘的精神，这会与我的规划产生冲突。</p>
而且，最重要的是，我不想看到，在我一手建立的公司里，发生史蒂文·乔布斯被水果董事会扫地出门这种事。</p>
当然，我也在犹豫，保护伞科技只是保护伞集团的一部分，也许让这一家公司上市并不会产生多大的影响。”</p>
“哇哦，没有想到，我们的小朋友年纪轻轻，却是一个小独裁者……”</p>
伯格的话没有说完，巴非特和芒格回来了，伯格转而向两位老爷子打招呼：“沃伦，查理，你们好。”</p>
巴非特略感诧异：“瞧瞧这是谁！杰克，你竟然来参加会议了，但为什么我这几天都没看到你？”</p>
“事实上，我一个小时前才从医院出来，而我之所以和彬认识，就是因为他三天前救了心脏病发作的我。”</p>
芒格笑道：“我知道了，原来你就是三天前晕倒在厕所的倒霉蛋。”</p>
赵德彬问道：“等等，你们相互认识？”</p>
芒格挑了挑眉毛：“难道你不知道他是谁？”</p>
“我知道，他是约翰·伯格，绰号杰克，是一名基金经理。”</p>
芒格耸了耸肩：“好吧，看来你真不知道他是谁。”</p>
巴非特笑呵呵地说道：</p>
“杰克是前锋领航（vanguard）集团的创始人，他的基金是世界最大的公募基金之一，但这并不能说明他的身份。</p>
依我看，如果要树立一座雕像，用来纪念为丑国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择杰克。”</p>
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